三月： 美伊战争川普交易十步法， 高盛分析gamma

摘抄自“美投”新闻分析：

川普交易十步法

一家名为The Kobeissi Letter的美国研究机构，最近就复盘了川普这次就职以来，所参与的所有地缘政治和贸易冲突。复盘后他们发现，川普的处理路径可以被归纳为一套完整的十步法。包括从开始的口头施压、战略摆姿态，到周五的夜间落子，再到市场的三轮探底，以及最终的一纸交易来收场。

就拿这次伊朗战争来举例。

第一步是隔空叫嚣。两个月前，川普就在社交媒体上反复放话，声称一支庞大的舰队正驶向伊朗，并敦促对方达成协议。这套先喊后打的模式在委内瑞拉和格陵兰事件中同样清晰可见。

第二步是战略姿态展示，这包括军事部署、公开盟友协调等可见的准备动作，其目的是在不触发全面冲突的前提下，强化第一步的可信度。

第三步是周五夜袭。该机构统计发现，川普的重大行动高度集中在周五夜间至周六凌晨，比如这次伊朗战争，去年的美以联合空袭伊朗核设施，还有对华的100%关税威胁，以及关闭委内瑞拉领空等等事件。

报告认为，如果重大消息在交易时间里放出来，那股市可能会遭到重大波及，交易算法会放大波动率，恐慌情绪也会自我强化。

但如果选在周五晚间，那这就给了投资者和各国政府整个周末去消化信息。而川普也可以趁此机会暗中观察，看看市场和各国政要会发出什么讯息，并为后续谈判留出余地。

接着是第四步的不以为然。在冲击出现后，市场通常先押注交易很快能谈成。比如上周中WTI原油就一度回吐70%的涨幅，标普纳指也接连出现了多次深V反转。这些反应都代表着，市场对川普的前期试探不以为然。

但第五步，川普会通过强硬姿态去刺破市场的乐观预期。比如这次川普就说，伊朗战争要打多久都行，战争也可以永远打下去，美国拥有无限武器等等言论。

因此第六步就是加剧担忧。市场开始正式计价战争要拖的更久。油价也开始疯涨，股市开始大跌。市场第一次逢低买入，因为相信川普不会真打；市场第二次逢低买入，因为预期协议就要到来；到了这一次第六步的时候，市场才意识到战争可能会持续下去，可能会造成真正的结构性改变，股市也开始真正的向下走。

可第七步却会迎来反转缓和。这一步对应的正是川普昨天的缓和表态。

当然，报告也强调到，第六步到第七步的时间是不确定的，且需要催化剂的辅助才行。有的情况演变比较快，比如这次伊朗战争就很快，第六步到第七部只间隔了几天不到。但有的情况下会长达几个月。比如25年初的关税就持续到了4月9日。

但不管是快还是慢，第七步都需要催化剂的辅助。

而催化剂正是第八步的市场反馈。报告认为，金融市场本身已经成为了川普谈判的一部分，这里包括油价、股市、通胀预期等等，这些宏观微观的定价都会反过来影响政治叙事。比如关税和格陵兰事件的催化剂是国债收益率飙涨，而这次伊朗战争的催化剂就是油价破百。

另外报告也援引了摩根大通的估算，并据此设定了三个关键监测阈值，一个是布伦特原油持续高于90美元，一个是股市下跌5%或以上，还有一个是汽油价格上涨超过10%。报告认为一旦这些阈值被触及，那么缓和消息将大概率会出现。

好。如果把这十步看做成一场戏的话，那前八步都是前戏，而后两步才是真正目的。

报告指出，川普框架内的每一场重大对抗，最终都以极限施压换取让步的叙事收场，无论是对华、对欧盟的贸易协议，还是英特尔、稀土领域的企业谈判无一例外。

在伊朗问题上，若政权未能更迭，最终协议可能涉及与核问题挂钩的停火，附带执行机制的地区安全安排，或以合规基准为条件的制裁调整。但不管是什么安排，具体的架构重要性，是远不及时机与川普叙事框架。换言之，只要川普想停火，那叙事就会创造出适当的停火理由，并完成这第九步达成协议。

最后第十步是市场剧烈的重新定价。

报告认为，当第九步协议达成并宣布后，市场的反应往往是突然而非渐进的，因为届时投资者普遍处于防御性仓位，比如能源敞口偏高、股票风险已被压缩、波动率因隐性不确定性而居高不下等等。

而一旦协议宣布，这就会让不确定性瞬间消散，而那这些防御性仓位也将会迅速平仓。

从历史案例中可以得出，每次关税暂停或框架协议公布后，股市都出现了大幅急涨的状况，如果这次美国伊朗和以色列达成了协议，估计股市的反应也不会例外，而油价则会随着航运重开的确立快速回落。

结合这十步法，报告对未来两到四周可能出现的情景给出了预判：

第一种是战争升级短暂加剧后谈判突然出现，市场因仓位过度防御而急速反转。

第二种是冲突以可控但持续的方式延续，油价维持高位但不剧烈飙升，协议在本月晚些时候达成。

第三种是战争升级显著扩大，包括霍尔木兹海峡持续受到干扰，更多国家开始介入。油价保持在三位数，全球风险资产面临更深度的重定价。

报告认为，鉴于历史先例和当前关键的中期选举，第三种情景发生的概率较低，但并非不可能。

但无论哪条路径，The Kobeissi Letter都明确表示，川普就职近13个月以来，他参与的每一场冲突都以达成协议而告终。川普是一位交易撮合者，因此跟随规律，你将获得回报。

Jason认为，这篇报告挺有意思的，它把川普处理冲突的每一步动机和市场反应都做了系统拆解。

我觉得前三步和后两步的确定性比较高，因为口头施压、摆姿态、周五出手，这些是川普反复验证过的行为习惯。而最终达成协议和市场剧烈重定价，也是过去13个月里每次冲突的固定结局。

但中间的第四步到第八步比较难把握，尤其是第六步和第七步，川普往往会在强硬和缓和之间来回摇摆好几次才真正收手，这个反复揉搓的过程，恰恰是最折磨市场的阶段。

当然了，整体上我是认可这套十步法分析框架的，它对投资布局也有参考意义。但是要注意，市场本身也在学习，资产定价也在很大程度上计入了川普套路和TACO交易。因此这套十步法可以拿来作参考，但不建议直接照搬使用。

高盛还在期待更像样的回调

据高盛交易台的模型显示，无论接下来市场是涨还是跌，这类CTA策略交易都会在未来一周到一个月内持续净卖出股票。并且预计未来一周的抛售规模将达到有记录以来最高水平。而一旦标普跌破中期支撑位，那这将触发新一轮更猛烈的抛售潮。这意味着，算法驱动的交易盘已经不再区分市场方向，在任何情景下的唯一动作就是卖出。

在系统性基金全面转空的同时，市场的另一道防线，做市商的对冲功能也在失效。

高盛报告指出，在正常的正Gamma环境下，做市商的对冲操作会起到股市减震器的作用，它会在市场大幅波动时进行抑制。但是如今做市商的Gamma敞口已降至今年以来的最负水平，这代表做市场的减震器功能逻辑完全反转了，做市商反而会追涨杀跌，在双向上放大价格波动。

高盛预计，这种负Gamma环境将持续存在，市场进入高波动区间的概率显著上升。而高波动率是所有投资者最不愿意面对的投资环境。

这还没完，流动性层面同样也拉响了警报。高盛数据显示，E-mini标普500期货合约已经跌到了解放日前后的极低水平。同时高盛自己的波动率恐慌指数也接近历史极值。

这三组数据共同指向了一个结论：那就是当前市场普遍缺乏方向性判断的信心，流动性的稀薄又意味着一旦出现集中交易行为，价格波动就会被进一步放大，造成市场巨震。

虽然交易层面上有压力，可美伊局势缓和也确实提振了市场情绪，难道不该借此机会抄底吗？

或许太早了，因为除了交易层面的问题外，美股还有更多更值得担忧的内在问题。

高盛交易员认为，中东局势的缓和，确实让波动率开始平缓，但这只是表象，而AI估值泡沫、私募信贷压力、宏观数据走弱等深层隐患并没有消散，市场只是暂时被地缘政治新闻分散了注意力而已。

从指数上看，这次战争美股根本没有跌多少，没跌多少就意味着风险没有出清，这也是高盛交易员选择规避本轮反弹的理由之一。

交易员最后指出，自疫情以来，美股经历了一轮非凡的牛市，当前估值水平与市场集中度几乎不留任何容错空间，这使得美股现在承受着较高的回撤风险。