2月又是崩盘的开始？

 

1月以来SPY微微上扬趋势，QQQ则是横盘震荡

2月一开始，加密币大跌。金银在猛烈上涨到历史最高点之后在上周五(一月30日）狂跌，但很快有开始了狂涨趋势。

最令人瞩目的则是存储F4 ($MU, $SNDK, $WDC, $STX), 这几位帅哥从一月开始就人气狂飙，这两天略微休息之后有开始逆势上蹿。

在这种市场环境下，之前被搁置的高股息的consumer staple开始上涨。

最惨的是SaaS, 整个板块大跳水，本来以为是在捡便宜，结果是接飞刀了。

• $KVYO
• $NOW
• $ADBE

AI相关的有得有失，这两天AI Datacenter还比较坚挺 ($ANET, $IREN),  但芯片比较弱。

整个市场对AI持谨慎态度，密切关注泡沫破裂的迹象。pick&shovel的公司也未能幸免，$CRDO自从我上周开始捡便宜分次买了之后就开始直线下跌，可怜的我又接了飞刀。

昨天Paypal在财报后大跳水，使得我的账户进一步下沉，名副其实的PainPal。

以下引用the market memo雷公写的交易笔记，写的很有深度：

生產力大爆發與財富再分配

前 OpenAI Superalignment 團隊成員 Leopold Aschenbrenner 發布了一篇報告 《Situational Awareness: The Decade Ahead》。作者認為，一旦 AI 達到超級智能（Superintelligence）並解決了機器人技術瓶頸，人類將能實現勞動力的全面自動化。這將導致經濟成長率從傳統的每年 2-2.5% 激增至 30% 以上。這不僅是成長速度的量變，而是類似18世紀工業革命的「增長體制」（Growth Regime）的根本性質變。

指數級生產力增長對資產定價有深刻的影響。

傳統經濟模型中，假設一籃子商品價值 $100。生產力增長2%，理論上商品價值會下降至 $98，同時貨幣供應增加導致通膨 3%。商品名義價值升至 $103。持有現金者的購買力被通膨侵蝕（-3%），還錯過了投入生產性資產所能獲得的技術紅利（-2%），也即，傳統模型中，現金持有者的隱形賦稅為 5%。

在 AI 爆發模型中（經濟指數增長）。假設生產力增長 30%，理論上商品價值會下降至 $70。同時，央行為了避免通貨緊縮（價格暴跌所致經濟崩潰，如1929年），為了維持價格穩定，他們會瘋狂印鈔，強行把商品價值維持在 $103（維持3% 溫和通膨）。

這樣一來，現金持有者被貨幣政策損失的購買力為 -3%，然而看不見的（錯失的生產力紅利）損失為 -30%。也即，現金持有者的隱形賦稅為 -33%。

因此，假設 AI 大爆發帶來類似18世紀工業革命式的生產力爆發性增長，持有現金類資產（法幣、債券）將面臨毀滅性的「相對貧窮化」。這意味著，未來的貧富差距將不再取決於「儲蓄率」，而取決於是否持有「生產力資產」。在 30% 增長的世界裡，任何非生產性資產都無法承載價值。

軟體的通縮危機。

在 AI 時代，生成代碼的成本趨近於零。過去 SaaS 公司靠著「寫一次代碼，賣給無限人」的高毛利護城河，現在被 AI Agent 打破。既然 AI 可以根據需求即時生成應用程式，傳統軟體的定價權就會崩潰，高本益比（P/E）自然無法維持。

AI 的生產力爆炸依賴於算力（GPU）、能源（電力）和數據中心。這些是由原子構成的物理世界，它們無法像代碼一樣被無限複製。因此，有一種說法叫做：價值從「位元（Bits）」轉移到了「原子（Atoms）」。

下面這張圖顯示出市場聰明錢（Prime Book）動向：自2023年以來有明顯的「去軟件化」趨勢——減持軟體，增持半導體及設備。

過去20年，SOXX（半導體行業）與IGV（軟體行業）在絕大多數時間是同步的，然而2025年開始，這兩個指數完全朝著相反方向運行。

比特幣在這一時期也跟隨軟體行業下跌，這說明市場把比特幣也看作是「軟體」。

由於AI、量子計算的進一步發展，比特幣宣稱的「加密」屬性被弱化、「去中心化」的特性也已經很少有人提及。在生產力大爆發的 AI 時代，任何不產生現金流、不承載生產力的資產都會在相對購買力上被「稀釋」。

也許黃金是個例外。

黃金不是抗通膨，而是對抗「信用毀滅」： 在生產力爆發（通縮）的背景下，黃金上漲不合常理。唯一合理的解釋是：黃金正在定價「法幣體系的重置」——因為生產力導致的通縮會被海量的法幣所淹沒。黃金持有者正在提前交易這場「法幣貶值」。黃金沒有對手盤風險，且是各國央行資產負債表的一部分，這在信用危機中是終極的避風港。

然而，黃金也不產生任何現金流、也不承載任何生產力。雖然短期內大幅上漲，我認為主要是賺錢效應推動，長期來看，持有生產力資產才是積累財富（不被時代拋棄）最有效的手段。

哪些是生產力資產？

第一，資源與能源（關鍵礦物、電力）。

第二，算力（半導體、量子計算）。

第三，機器人。

簡而言之，擁抱生產力，擁抱資源。

以上是我的一些隨想，不成體系，也有可能隨時改變觀點。但是，我認為時代不同了，有必要重新審視未來的投資方向，我的投資組合也需要做出調整（正在思考中）。有想法再予分享。